联想高层反击做空机构 驳“增长主要驱动力来自并购”

黄伟明表示，“该机构视频中提出的核心问题主要源自对联想销量和营收动向的解读，以及一些他的观察。其陈述或措辞完全是错误的。”

资料显示，Bucephalus做空主要焦点在于:一是联想应收增长不合理超过营收增长，二是收入增长源于收购，内生业务堪忧。

“填塞渠道”导致应收账款大幅度增长？

Bucephalus称联想集团应收账款大幅度增长，达23亿美元。借此，Bucephalus声称“填塞渠道”压货给经销商，试图在年底业绩中加入水分。

来自包括美林证券、花旗银行、瑞士信贷、大和证券多家券商报告显示，联想应收账款的增长主要源自三方面原因，包括更换保理公司现金周转能力预计2-3个季度内转弱从而导致了应收账款的增加，关键零件短缺导致三季度收入的一半在最后一个月入账，在移动业务上更专注于拉美市场，但是这也将导致应收账款期限增加。

分析机构认为，大型公司都会接受保理服务将应收账款转化为现金，实现资金的快速回笼，这在全球都是比较普遍的做法。但新的保理公司由于覆盖国家市场，执行效率等方面原因需要一个过程适应，因此导致应收账款转化现金的比例降低，导致了应收账款的增加。

另外，PC行业是对供应链依存度比较高的行业，CPU在内的关键零部件供应紧俏，使联想客户产品的交付时间可能延迟，属于正常的行业周期变化。

最后，全球各地市场支付能力各有不同，拉美市场整体属于支付的账期相对较长的一类。

显然，这样的结论是比较符合整个市场和行业状况的，相比“渠道填塞”的说法更有说服力。

“我们显然并不认为财务信息有任何不当，并且绝对不存在欺骗行为”，联想CFO黄伟明在投资会上指出，在阅读完报告全文后，认为推文中的陈述或措辞是完全错误的。

其表示，总体而言，联想的增长速度高于大市，但同时也面临芯片厂商供货严重短缺的问题。

联想增长模式：整合+智能

Bucephalus在报告还指出，联想增长的主要驱动力来自于并购。这样的论点并非今日才出现。

分析师认为，并购效果好坏，并不仅仅是按照营收规模来评估的，更需要通过营收、毛利及净利率水平整体评估。如果整体营收增长，毛利、净利水平较低则表明并购仅仅扩大了规模，为增量不增效的低水平并购。如果相反，整体营收、毛利、净利水平同时增长则说明并购不但扩大了规模，而且整体提升了企业竞争力。

联想集团Q3财报显示，其营收和税前利润创出历史新高，第三财季营收达到993亿元，连续10个季度增长。税前利润和净利润分别达到27.5亿元和18.2亿元，同比分别增长11.4%和10.9%。

在各个细分领域，联想集团也有较好表现。财报显示，智能物联网（SIoT）领域，AR/VR、智慧家庭、智慧办公、SIoT同比增幅分别为859%、265%、45%、278%。其中SOT整体营收6.37亿。而行业智能领域，DIBG业务同比增97.1%，智慧医疗与智慧教育整体同比增120%，智能基础架构领域营收同比增52%。

分析认为，用单纯的并购解释联想增长动力过于简单化。在并购过程中，联想展现出来良好的整合能力，才使得联想保持较好的净利水平。同时，细分领域的增长，尤其是智能领域的硬件和解决方案增长是未来联想新的增长动力之一。

在最新的一份投资者关系的解答文件中，联想也表示，过去12个月里，联想的所有增长都依托于自身业务。此外，增长也来自于全球业务，并非仅由单个区域或国家的业务所驱动。根据IDC发布的数据，在19/20财年第三季度，联想的PC出货量在亚太地区（中国除外）、欧洲、中东和非洲、拉美和北美都实现12-30%的年比年增长，这反映了非常强劲的内生增长。

各大投行以及业内人士分析认为，此次做空并站不住脚。据了解，Bucephalus在推特上也改口表示“我们没有说这是欺诈”。