分析师：收购Arm“极不可能”获批，但英伟达前景仍因元宇宙而光明

市场研究公司Gartner半导体分析师艾伦·普利斯特利(Alan Priestley)称，这笔交易在世界各地面临越来越多的监管调查，并特别强调了英国、欧盟、美国的担忧。他表示：“我认为这笔交易极不可能获批。”这笔交易原定于2022年3月完成，但英伟达首席执行官黄仁勋8月份承认，这个最后期限之前恐无法完成交易。

Arm于1990年从名为橡子计算机（Acorn Computers）的早期计算公司剥离出来，其节能芯片设计用于全球95%的智能手机和95%中国设计的芯片上。2016年，日本软银集团斥资320亿美元将Arm收购，并将其芯片设计授权给500多家公司，这些公司使用这些设计来制造自己的半导体。

批评人士担心，与自行设计芯片的英伟达合并可能会限制Arm的“中立性”，限制竞争对手使用其半导体设计，并可能导致该行业价格更高、选择更少、创新减少。但英伟达辩称，这笔交易将带来更多创新，整个芯片行业将从其增加的投资中受益。

监管障碍

虽然美国芯片巨头博通已经站出来支持英伟达的收购交易，但其他许多公司都表示反对。高通曾表示，英伟达可能限制向竞争对手提供Arm的技术，或者提高价格。谷歌和微软也向监管机构提出了同样的担忧。

当地时间周四，美国联邦贸易委员会(FTC)以反垄断为由提起诉讼，要求阻止这笔交易。该机构在声明中表示：“拟议中的垂直交易将使一家大型芯片公司控制竞争对手开发自己的芯片所依赖的计算技术和设计。”

该机构还补充称：“拟议中的交易将使英伟达有能力和动机利用其对Arm技术的控制来削弱竞争对手，减少竞争，最终导致产品质量下降、创新减少、价格上涨和选择减少。”

今年11月份，英国监管机构宣布，希望对英伟达收购Arm交易进行全面调查。Arm总部位于剑桥，被广泛视为英国科技行业“皇冠上的明珠”。

英国数字和文化大臣纳丁·多里斯(Nadine Dorries)下令对这笔交易进行“第二阶段”调查。这项调查将由竞争和市场管理局（CMA）进行，为期24周，将调查反垄断和国家安全担忧。

与此同时，欧盟委员会在10月份宣布对这笔交易展开深入调查。该机构执行副主席玛格丽特·维斯塔格(Margrethe Vestager)在声明中称：“虽然Arm和英伟达没有直接竞争，但Arm的知识产权是与英伟达在数据中心、汽车和物联网等领域竞争的重要资产。我们的分析显示，英伟达收购Arm可能导致获取后者知识产权的渠道受限，在许多使用半导体市场引发扭曲效应。”

不过，英伟达发言人表示，两家公司的合并将为行业和客户提供更大的机会。他说：“凭借英伟达的规模、能力以及对数据中心计算、加速和人工智能的深刻理解，我们可以协助Arm将触角伸向数据中心、物联网和个人电脑领域，并在未来几十年继续推进Arm的知识产权。这种合并可以增强该行业的竞争，因为我们在进一步建设人工智能世界方面进行了合作。”

英伟达还称：“尽管存在这些担忧，但我们仍然相信此次收购对Arm、其技术被授权方乃至整个行业都有好处。”

Arm上市？

自英伟达首次宣布收购Arm以来，人们始终在猜测这笔交易是否会得到监管机构的批准。去年10月，科技投资者伊恩·霍加斯(Ian Hogarth)和内森·贝纳奇(Nathan Benaich)就公开预测该交易将被阻止。

霍加斯是一位天使投资人，此前他的初创公司SongKick被华纳音乐集团收购。他当时预测，如果这笔交易受阻，我们一点儿都不感到惊讶。霍加斯周五又称，他认为在FTC决定起诉后，这笔交易通过的可能性不到25%。

Gartner半导体分析师普利斯特利表示，如果英伟达收购失败，软银可能会尝试让Arm进行首次公开募股（IPO）。

伦敦证券交易所和纽约纳斯达克股票市场是两个潜在的上市目的地，但普利斯特利表示，他不确定Arm上市后的表现如何。他说：“Arm面临的问题，也是软银需要面对的问题，即如何推动营收增长。尽管知识产权许可业务仍然很棒，但其可能已经接近极限。”

软银将损失740亿美元进项

在世界各地遭到的监管审查使得英伟达收购Arm交易变得岌岌可危，这可能使后者目前的母公司软银陷入进退两难的境地，导致其损失约740亿美元进项。

英伟达在2020年9月同意斥资400亿美元收购Arm，随后竞购者股价飙升使潜在交易价值增加了数百亿美元。其他竞购者不太可能与这样的出价相匹配，也可能会引发自己的监管担忧。因此，软银的最佳选择很可能是让Arm上市，但这可能会使该公司的估值远远低于英伟达的出价。

东京研究机构LightStream Research分析师Mio Kato表示：“英伟达股价自交易宣布以来已经攀升了很多，这对Arm来说意味着一个非常好的出价。我认为Arm的价值远远不及软银认为的那样高，如果交易失败，其最现实的选择是上市。”

在签署收购协议时，Arm有权保留20亿美元的英伟达付款，其中包括12.5亿美元的分手费，无论交易是否获得批准。

但寻求上市也有其风险，很难预测投资者对Arm业务的估值。平均而言，费城证交所半导体指数成分股的市值与销售额比率为9.9。照此计算，Arm的年销售额约为25亿美元，其估值相当于198亿美元，仅为英伟达740亿美元交易价值的27%左右。

在去年9月份宣布收购交易时，英伟达声称使用股票加现金形式进行支付，其中股票占215亿美元，另外还包括120亿美元现金。如果Arm的业务达到预期财务目标，英伟达还会再增加50亿美元现金，并为Arm员工购买价值15亿美元的英伟达股票。在英伟达股价上涨之后，单是这笔交易的股票价值现在就比整个初始交易的价值更高，约为570亿美元。

软银于2016年斥资310亿美元收购了Arm，与英伟达的交易将为其带来丰厚回报。就在上个月，软银还乐观地认为这笔交易将会完成。该公司创始人兼首席执行官孙正义在11月的电话会议上表示：“我不能打包票。”但他表示，他相信交易将会成功。

然而，现在交易完成的前景变得越来越黯淡。花旗银行分析师称，英伟达完成收购交易的可能性目前仅为5%，低于他们早先估计的50%。日本并购银行家Koji Hirai表示：“软银将不得不从头开始出售的流程。”

如果软银真的寻求让Arm上市，选择合适的时机可能会很困难。目前，芯片行业需求旺盛。全球芯片短缺使芯片价值成为人们关注的焦点，费城半导体指数今年上涨了36%，远远领先于标准普尔500指数22%的涨幅。

但许多分析师担心，这些股票的估值已接近峰值。在监管审查拖延数月的情况下，软银可能会失去在公开市场上为Arm获得最高估值的机会。

英伟达未来依旧光明

尽管收购Arm的交易可能失败，但分析师认为，在进军“元宇宙”这个新兴领域后，英伟达的未来前景依然足够光明。

Tigress Financial Partners分析师伊万·费恩塞斯(Ivan Feinseth)表示：“即使英伟达没有完成对Arm的收购，对该公司AI芯片的需求也在继续加速。英伟达的核心是AI和元宇宙（英伟达称为Omniverse）。”

随着越来越多的互联网公司投资元宇宙，作为世界上最大的AI芯片和图形制造商，英伟达始终在加倍投资其数据中心业务，而收购Arm的重磅交易将让英伟达有机会主导全球半导体行业。不过，这也将使英伟达在数据中心芯片市场与英特尔和AMD等对手展开激烈竞争。

Bernstein投资分析师斯泰西·西尔瓦根(stacyrasgon) 表示：“将Arm收入麾下固然很好，但如果英伟达无法实现目标，他们将省下收购资金。我们认为，无论结果如何，该公司都能够继续以良好方式运营下去。”（小小）