检察官如何证明Bill Hwang“操纵”操纵上市公司股价?

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Archgos的爆仓事件给华尔街的顶级投行们造成了数十亿美元的损失,并使近12家公司的估值蒸发了超过1000亿美元。但法律专家表示,检察官可能仍难以证明被告操纵股价。这需要说服陪审团,证明 Bill Hwang 人为抬高股价的行为,已经使证券市场正常的供求关系失衡。

Bill Hwang的律师坚称,他的当事人“完全没有任何不当行为“,这些指控是夸大其词。他是无辜的,将被证明无罪。

操纵股价就能构成刑事案件吗?

美国证监会(SEC)在起诉书中表示:

两人和公司的其他人向安排衍生品交易的大银行做出了“重大虚假和误导性陈述”。

这些交易都不是基于对特定发行者真实价值的原则性行为,而是有意人为地抬高股价。

专家表示,单单是这些购买股票的行为并不一定构成非法活动,这可能会让 Bill Hwang 操纵市场的指控很难得到证明。

一位资深的犯罪律师发问道:

如果其目的仅仅是推动股价,这难道就能构成刑事案件吗?

这是一个非常微妙和复杂的问题,本案是让我们思考这个问题的绝佳案例。

市场操纵是美国检方对 Bill Hwang 提起的11项刑事指控之一。他还被指控犯有敲诈勒索罪和欺诈罪。他的副手、前首席财务官 Patrick Halligan 也被逮捕和指控,但不涉及市场操纵。两人都表示不认罪。

操纵市场的指控通常出现在美国证监会(SEC)或商品期货交易委员会(CFTC)等机构提起的民事案件中。与刑事诉讼相比,民事案件的举证责任较轻。但即便如此,律师也很难使这些指控成立。

30年前涉及华尔街当红交易员约翰·穆赫伦(John Mulheren)的一起案件,被视为是罕见的股票操纵刑事案例。他的罪名最终被推翻,理由是陪审团的决定是基于猜测,并且证据不足。

据英国金融时报报道,杜克大学公司法和证券法教授 James Cox 表示,穆赫伦案“极大地说明了操纵指控案存在的问题”。

SEC 还指控 Bill Hwang 无视他的研究分析师,下令 Archegos 在开盘前或交易日最后30分钟进行交易,以最大限度地扩大市场影响。

操纵目标为上市企业巨头 案件更为扑朔迷离

Cox 表示,对美国当局来说,这是一个“检查信心的时刻(gut check moment)”,这一案件不会是有把握的,因为要将大量证据和交易数据提炼成陪审员可以理解的形式,这存在着“巨大的挑战”。

他补充说,由于 Archegos 公司资本从2020年3月的15亿美元膨胀到一年后的350亿美元,被指控的操纵行为涉及在美国最大交易所上市的企业巨头们,而不是其他更典型的小型公司,因此该案件将更加复杂。

据报道,Bill Hwang 涉嫌操纵的公司股票包括美国媒体公司 ViacomCBS、Discovery Communications Inc、Texas Capital Bancshares、Rocket Companies等,还有腾讯音乐、爱奇艺等中概股。

然而,Cox 还补充道:“尽管操纵的目标不同寻常,但交易员所做的成交量也非常不同寻常。在某些方面,这种不寻常的情况可能会帮助到政府。”

据英国金融时报报道,Dickinson Wright 的合伙人 Jacob Frenkel 表示:

举证责任完全落在政府头上。但检察官通常不会提出指控,除非他们根据证据预计会大获全胜。

爆仓的规模和对其行为的描述表明,对被告来说,这将是一场艰苦的战斗。

美国检方还得到了 Archegos 风险管理总监和首席交易员的配合,他们已经认罪。如果案件进入审判阶段,他们的潜在证词可能对诉讼的结果至关重要。他们被指控与 Hwang 和 Halligan 一起向银行撒谎,以获得用于抬高公司股价的数十亿美元。

在审判中,检察官可能会将重点放在被告编织的巨大谎言上,而不是深入研究复杂的金融交易来赢得陪审团的支持。但法庭观察人士表示,在陪审员眼里,顶级投行是“不受欢迎的”受害者,很难引起大家的同情。

Frenkel指出,这也可以解释为什么检方没有指控被告对银行进行欺诈。他补充说:“政府不指控银行诈骗罪,反过来可以削弱被告为自己开脱罪名的借口——即银行是其某种形式的共犯。”

检方称,被告对银行和经纪公司的虚假陈述,构成了敲诈勒索罪。这令法律专家感到意外,因为这一指控通常针对有组织犯罪。

哥伦比亚大学法学院教授 John Coffee 表示,与美国敲诈勒索罪名相关的严厉没收处罚,可能才是当局列入这一指控的首要原因。

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